pocket-watch-gb5fa8b705_1920.jpg


經過開年的幾輪急跌,股市本已進入震蕩筑底階段。然而,烏俄戰爭的不斷升級打破了這種寧靜,超4000只股票下跌的慘淡行情,重回市場?;駛儎偩徍拖聛淼那榫w,又躁動起來。

 

還要跌多久?什么時候見底?現在能加倉嗎?指數跌到多少點能買?

 

沒有人能回答。但有個古老的規律,壞時光過后,好時光也就不遠了。這種周期性的變化,在人類歷史和資本市場上不斷重演。年近百歲的投資大師們就像市場的活化石,經歷過無數這樣的輪回。

 

芒格投資生涯中最糟糕的時刻,發生在1973年第一次石油危機期間。

 

那是一段全球都不太平的日子,持續時間長達20年的越南戰爭還沒完全結束,中東戰爭又來了。阿拉伯石油輸出國組織削減石油產量,造成油價飛漲,二戰后最嚴重的全球經濟危機爆發。

 

資本市場受到了嚴重的波及,通脹發生后的連續加息,將美股拖入深淵。在這兩年間,標普500指數相比危機前的最高點近乎腰斬,芒格管理的基金連續兩年虧損超過30%。

 

兩年最艱難的時刻過后的1975年,芒格的基金上漲了73.2%。1976年,美股又大幅上漲。盡管芒格熬到了春天的來臨,但他的投資人沒有,芒格仍然失去了最大的投資者。

 

芒格曾說過這樣一段話,如果你對于在一個世紀內發生兩三次或者更多次市場超過50%下跌不能泰然處之,你就不適合做投資,并且和那些具有能理性處理市場波動的投資者相比也只能獲得相對平庸的投資收益。

 

這段話乍聽起來很平常,背后卻是市場的殘酷絞殺。

 

與芒格被巨額贖回形成鮮明對比,巴菲特正握著大把現金等待入場機會。芒格突然意識到了巴菲特的超常之處,以及短期資金帶來的問題。經過謹慎的考慮,芒格清盤了自己的基金,加入了巴菲特的伯克希爾·哈撒韋。負成本+長久期的保險浮存金,為芒格提供了最好的杠桿。

 

這是芒格人生中最重要的投資,無論是被后人津津樂道的藍籌印花還是喜詩糖果,都無法與這次投資相提并論。

 

選擇比努力重要,芒格與巴菲特的合作,極好地詮釋了這句話。

 

那段壞時光持續的時間有點長。美國作為越南戰爭的參戰國,深陷戰爭泥沼,中東對西方發達資本主義國家實行石油禁運,經濟衰退、巨額的財政赤字和信用擴張,一連串的打擊,使美國陷入長達18個月滯脹中。美股也處在不斷的震蕩和輪動之中,直到1982年。

 

1982年以后,通漲大幅下行,居民消費能力極大提高,消費品公司海外擴張帶來的收入增加,以及行業集中度提升帶來的龍頭凈利潤的大幅提升,共同塑造了美國消費股的黃金時代。

 

彼得林奇買入了汽車股,巴菲特選擇了可口可樂。兩位投資大師都迎來了自己的高光期。在80年代的大部分時間里,彼得·林奇管理的麥哲倫基金前五大重倉股中,兩到三只都是汽車股。而巴菲特從1988年開始買入可口可樂,之后幾年不斷加倉,至今仍持有不少股份,在可口可樂中賺了超過100億美元。

 

在人生的高光時刻來臨前,往往要在黑暗中度過漫長而艱辛的時光。

 

等待反轉是艱難的,但更艱難的是等待企業成長。

 

巴菲特看似是投價值股,其實真正給巴菲特帶來巨額回報的,不是原教旨主義的價值投資所推崇的低買高賣,而是企業的成長??煽诳蓸窞榘头铺刭嵙?span>100多億美元,大部分都來源于80-90年代ROE的大幅提升。令巴菲特引以為豪的喜詩糖果,給他帶來巨額利潤的也不是低買高賣,而是喜詩糖果不斷提價帶來的營收和凈利潤的高速增長。

 

真正創造價值的是企業的成長,而不是市場的波動。投資國運、與優秀的企業共同成長,還是利用資本市場的波動低買高賣,是區分偉大的投資者和優秀的投資者最重要的因素。

 

優秀的投資者都不平庸,但優秀與偉大之間,還有一道巨大的鴻溝,只有格局遠大者才能跨過。

 

這是投資國運與投資波動之間最本質的差別。

 

除了為人所樂道的消費股,1982年后,美股市場還有另一條主線:科技股。19828-20003月,納斯達克指數漲了26.3倍,遠超漂亮50漲幅均值17.5倍。

 

巴菲特和芒格沒有抓住這一輪行情,不是認為科技股不值得投資,而是能力圈所限。芒格曾說,互聯網浪潮席卷而來的時候,我們沒趕上,別人就把我們甩在了后面,錯過亞馬遜我不自責,錯過谷歌我腸子都悔青了。

 

歷史不會簡單的重復,但總是押著相同的韻腳。大國的崛起,總是伴隨著經濟結構的轉型,以及引領世界的創新浪潮的涌現。上一輪是互聯網革命,這一輪又是什么呢?

 

在碳中和的遠大愿景下,未來世界的輪廓,或許已經隱隱可見。

 

周期的輪回,行業的變遷,往往決定了投資的大部分收益。但真正看明白、看明白以后敢下重注的人,萬中無一??謶质撬袆游锏纳姹灸?,人總是容易被恐懼和貪婪來回拉扯,做很多短期的抉擇,以回避真正的思考。最終在與市場搏斗的過程中被消耗殆盡,錯過那些真正重要的時刻。

 

巴菲特曾舉過這樣一個例子,做一張印有20個洞的卡片,每做一項投資決策時,就在上面打一個洞。那些打洞較少的人將更加富有。如果你為大的想法而節省的話,你將永遠不會打完所有20個洞。

 

珍惜每一次打洞的機會。

 

 

本文件非基金宣傳推介材料,僅作為本公司旗下基金的客戶服務事項之一。

本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考,既不構成未來本公司管理之基金進行投資決策之必然依據,亦不構成對閱讀者或投資者的任何實質性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數據的準確性及完整性,也不對因此導致的任何第三方投資后果承擔法律責任?;鹩酗L險,投資需謹慎。

本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷,在不同時期,朱雀基金可能會發出與本文所載不一致的意見。本文未經朱雀基金書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、刊登、發表或引用。