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命運是我們行動的半個主宰,但是它留下其他一半或者幾乎一半歸我們支配。

——馬基雅維利


聚焦3060多重賽道

期待明日之星,擁抱珠穆朗瑪


7月FOMC首次在會議中正式討論了Taper,認為經濟朝著充分就業和物價穩定取得進展。避險情緒主導下全球資產共振,市場風險偏好降低,開始將未來流動性收緊納入定價。長端帶領整條收益率曲線快速下行,美股三大指數高位震蕩,美元指數反彈至年內新高,大宗商品呈現出下跌趨勢,LME銅價和布倫特原油價格一周內分別大幅下跌5.4%和6.9%,國內定價的商品整體同樣明顯下跌,其中鐵礦石價格指數跌幅超過13%。外圍流動性收縮預期強化,國內增速趨降,商品價格承壓。教育之后,產業監管政策演變引發藥品、醫療器械集采和白酒等板塊下跌。A股港股調整加劇,上證50創出12個月來的新低,北向資金集中凈流出,恒生科技指數更是跌至創設以來的新低,離岸人民幣兌美元也貶值到6.5上方。


繼6月明確“未雨綢繆”之后,我們在7、8月報中繼續指出,盡管春節后明顯回調已經部分反映了包括政策退出在內的風險,但Taper talk后,海外風險仍不可忽視,溢出效應主要會通過利率、風險偏好和匯率三個渠道對資本流動產生影響。3季度市場若跟隨海外市場出現調整,會更加健康,更有利于布局來年。


面對德爾塔沖擊,國內疫情控制良好,“人類將在很長的時間內不得不與病毒共存”已漸成共識。中美經濟修復周期錯位,經濟向高質量增長轉型中整體表現平穩。


中美利率相關性從13年后走弱,疫情帶來的貨幣政策和經濟周期的錯位,導致中美利率相關性進一步下降。當前中美利差維持高位,國內貨幣政策和財政政策也都有調控的空間,央行行長易綱近日強調,要繼續做好跨周期設計,保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配?!半p減”等政策沖擊引發的部分海外資金分期、持續撤離,本身也是對taper的緩釋和預演,會降低后續一次性沖擊壓力。市場對Taper退出預期不斷上升的過程,中長期視角應該也是布局各個領域核心資產的機遇。


中國向全世界做出3060目標,涉及氣變、經濟、政治、文化、社會各個方面,影響日益深遠:全球變暖已從科學共識達成政治共識,各國政府積極采取應對措施;“雙碳”目標實現過程,也是制造業替代全球資源業的進程,有望解決我們的能源安全問題,也有助于推進人民幣國際化,維護金融安全,中長期對沖老齡化和消費下降,不僅在體量上部分替代基建、地產,更推動著經濟轉型升級、高質量發展。從今年全球氣候極端變化看,巴黎協定的爭取目標還有繼續優化調整的可能。


站在投資者角度,3060則是一個確定性高、時間跨度長、覆蓋領域廣的巨大多重賽道,既有新賽道,也有傳統賽道升級,還有核心公司、地區格局提升等等,機會層出不窮、目不暇給!我們始終強調聚焦卡位,從未來行業趨勢判斷和自身長期能力建設角度,不僅聚焦布局在3060領域,其他現代農業、生物藥、軍工、消費電子、物流、金融科技、產業場景主導的互聯網等能力范圍中,與3060的結合增長點也不斷涌現。我們堅持以產業邏輯配置、證券投資踐行,期待和助推小樹長成大樹、或者大樹建成生態。同時我們深知,“金錢是所有商品中差別最小的。風險投資家做的生意是把錢賣給創業者,因此就需要增加價值,使其與眾不同(帕金斯)”,我們的綜合能力不僅決定著客戶資產能否增值,也意味著我們內涵日益增長的本領,會給我們管理的資金帶來溢價。



“免疫落差”與“開放落差”

經濟是技術的表達,并隨之進化


全球Delta病毒疫情加劇,傳播速度快,英國和以色列雖然都達到70%左右的高接種率,但新增確診不斷增加,美國單日新增病例破30萬。據悉印度也已完全放開管制,越南模仿中國似乎難以為繼。雖然重癥和死亡率不高,但全球對疫情及疫苗有效性的擔憂升溫。英美真正開始站在了“疫情結束的開頭”,未來幾個月他們疫情的動態將可能影響全球的政策走向。國內嚴格管控下疫情開始出現拐點,南京等地開始確診清零。世界如何與病毒共存,各個國家都在作出自己的回答。關于疫情“嚴控論”與“共存論”進行著激烈討論。


目前來看,上海郊區已建設約1萬間隔離酒店,航空公司股價在二次探底后也開始企穩。上海市委書記李強調研上海市傳染病與生物安全應急響應重點實驗室,要求加快科研攻堅突破,有力支撐疫情防控,張文宏指出,目前國際的抗疫形勢依然非常嚴峻,中國仍然面臨巨大的疫情挑戰。但是我們必須有著堅定的信念,我們國家采取的抗疫策略是目前最適合我們自己的策略。


受異常天氣、疫情反復、地產投資受限、就業承壓和消費恢復偏慢等因素影響,7月經濟數據總體顯著弱于市場預期。后續階段的經濟走勢,整體來看在排除階段性因素影響的情況下,呈現出小幅走弱的概率相對較高,但出現失速下行的概率相對也有限,過度悲觀沒有必要,財政政策也具有較為充足的發力空間。


綜合國內外疫情變化和疫苗接種進展,國內的政策調整演繹,將是未來一段時間宏觀走向和預期的重大變量,進一步會對大類資產和不同行業帶來較大影響。長期視角來看,“復雜經濟學”認為經濟是技術的一種表達,并隨這些技術的進化而進化。與08年以后政策主要通過信用擴張來調節,宏觀經濟表現為地產基建周期不同,目前市場信心更多還是聚焦在高質量發展方面,政策也保持貨幣、信用與增長的基本匹配,通過支持制造業發展等對沖房地產的下行壓力。



產業政策轉型演變

中國有望成為全球供應鏈樞紐


8月15日印度獨立日,莫迪公布了25年內實現能源獨立的目標,作為世界第三大能源消費國和石油進口國,計劃到2030年將可再生能源發電能力擴大近5倍,以實現其碳中和目標。我國作為世界第一大能源生產國和消費國,如期實現碳達峰、碳中和目標更是一場硬仗。


8月16日國家能源局章建華局長在人民日報發表《服務保障碳達峰碳中和目標如期實現》文章稱,我國距離碳達峰還有不到10年時間,“十四五”時期是關鍵期、窗口期。提出應加快實施可再生能源替代行動,具體措施包括加強綠色低碳技術創新應用,積極發展安全高效儲能技術,扎實推動氫能技術發展和規?;瘧?。19日第五屆中國-阿拉伯國家博覽會在寧夏銀川舉行。隆基股份董事長鐘寶申發表《光伏肩負起碳中和的使命與榮耀》的主題演講,表示中國光伏將始終以科技引領發展,在世界經濟、社會與環境的可持續發展中彰顯責任與擔當。隨著光伏發電成本的不斷降低,光伏產業也更加注重使用便利及場景化的應用,建筑光伏一體化、光伏制氫等已成為現實。

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來源:隆基股份


關于反壟斷和反不正當競爭,中財辦副主任韓文秀近日說,這是中國政府一項重要的常態化工作,它有利于促進形成公平競爭的市場環境,有利于為各類市場主體特別是中小企業創造廣闊的發展空間,也有利于更好地保護消費者權益?!拔覀?span style="margin: 0px; padding: 0px; color: rgb(214, 168, 65);">堅持規范和發展兩手并重,兩手都要硬”。一方面,要給資本設置“紅綠燈”,完善市場準入負面清單管理制度,對過去發展當中的一些盲目傾向、有害因素加以嚴格整治,目的是保護數據安全和個人隱私,維護國家安全和公眾利益,促進各類資本規范健康發展。另一方面,要認識到平臺經濟是先進生產力的重要組成部分,要發揮好它在優化資源配置、促進科技進步、便利人民的生活、參與國際合作與競爭中的積極作用。


工信部印發了《關于加強智能網聯汽車生產企業及產品準入管理的意見》,對智能車在數據和安全方面,作出了明確規定。不論是從柯達膠卷到數碼相機,從功能手機到智能手機,技術更新就是一次換賽道的機會。新能源汽車對中國來說具有多重意義:減少石油依賴、降低化石能源的碳排放、培育新能源汽車國產品牌等之外,還有中國制造配套能力的成長壯大,尤其是蘋果在其供應鏈上培育出的中國優秀供應商,有了新的更大場景。


疫情中全球供應鏈高離散、缺乏彈性的缺點被不斷放大,疫情后供應鏈穩定成為各國的長期首要考量,對于全球供應鏈的影響非常深遠。未來全球供應鏈可能會區域集中于某些核心經濟體,而且更加具有彈性,能夠根據需求變化快速增減產。我國產業鏈齊備,疫情后首先恢復供應。目前正在打造“雙循環”供應鏈體系,產業齊全且國內市場巨大,具有成為全球供應鏈核心的潛力:需求高峰時各產業相互協調,從海外進口產品后能夠快速滿足全球市場;需求低谷時國內市場仍能夠消化部分產能,維持供應鏈運轉。


在金融行業,資本泛濫的年代傳統券商重資本化模式遭遇挑戰,以技術為驅動,搭平臺,做生態,輕資本化的券商新勢力后來居上。2021年嘉信理財市值超越高盛居全球投行第2、東方財富市值超越中信證券居全球第5、富途市值超越瑞士信貸居全球第10、巴西網絡券商XP取代日本的野村進入全球投行市值Top15。



美債利率上行會否成為“灰犀?!?/strong>

A股走出獨立行情的可能性更大


由于短期內供需缺口尚未縮小,推動7月份PPI再度上行至9.0%,后續環比下行仍是大概率事件。CPI環比和核心CPI環比上漲超出預期,需求端對CPI拖累的反轉跡象值得警惕。目前通脹壓力主要來自供給側,貨幣政策很難有效解決,從政策態度來看,目前不認為有長期全面通脹的風險,但通脹持續的時間如果比想象要更長,也會對貨幣政策形成掣肘。


2季度貨幣政策執行報告《專欄1:正確認識貨幣與通脹的關系》中,央行對通脹的判斷是:2008年國際金融危機后沒有出現通脹,但2020年疫情后出現通脹。兩個時期內不同通脹格局形成的原因在于央行擴表、投放基礎貨幣有沒有引發廣義貨幣的大幅增長。疫情之后主要發達經濟體實施了極度寬松的貨幣政策+大規模財政刺激,央行主導基礎貨幣大幅增長和財政主導的廣義貨幣供給增長促成了通脹上漲?!叭蚬┬桢e配仍然存在,通脹上升會否持續尚待觀察”。所以央行特別提到“堅持央行和財政兩個‘錢袋子’定位”,結合前文央行對疫情后海外國家財政赤字貨幣化導致的通脹上漲的分析,在市場普遍預期下半年大概率政府債券發行提速的背景下,央行再次強調貨幣和財政“兩個錢袋分家”。向社會傳達了要充分認識“財政貨幣化”的弊端。


專欄2進一步明確,“貨幣政策預期管理的有效實施,根本在于央行的‘言行一致’”。專欄4中提到我國利率總體處于合理水平,目前在發展中國家和新興經濟體中相對較低。專欄5指出,人民幣匯率有升有貶,雙向波動,匯率彈性不斷增強,為自主實施正常貨幣政策創造了條件。23日易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會,強調要繼續做好跨周期設計,銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作,加大信貸對實體經濟特別是中小微企業的支持力度,增強信貸總量增長的穩定性,保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。朱雀固收組判斷,在此政策語境下,貨幣政策難以收緊,對債市流動性創造了友好的環境。對股市來說,政策從之前的緊財政+緊信用轉為穩財政+穩信用,經濟沒有失速風險,政策穩增長、貨幣相對寬松,總體環境對市場信心有一定支持。


美7月CPI符合預期,PPI繼續超預期,達歷史絕對高位,核心PPI同樣強勁。在德爾塔病毒蔓延的背景下,全球產業鏈、供應鏈再度受到沖擊,如汽車芯片短缺導致汽車價格上漲,原材料價格上漲、勞動力短缺等加大企業生產成本,進一步加大了通脹壓力。7月美聯儲在會議中首次正式討論taper,大多數成員認為在2021年taper“可能是適宜的”。美聯儲認為通脹的持續性可能增加,高度寬松的金融條件可能增加金融體系的風險。


美債利率上行會否成為“灰犀?!??是市場關注的焦點?;羧A德撰文批評,在2008年全球金融危機之后,美聯儲的升息之路走得很艱難,而且每一次升息都會引來眾怒。而在2019年初,利率又開始轉而下行,我認為他們當時錯失了機會,但這一次,在經濟如此強勁復蘇的情況下,我不想再看到升息的機會被白白錯失。美聯儲要考慮的是怎樣做對經濟最有利,而不是怎樣讓投資者更容易賺錢。關于如果美債利率上行,是否會帶動國內利率上行?是否會導致國內股市調整?中金公司以宏觀傳導機制、資金傳導機制、情緒傳導機制為主線分析,顯示如果美債利率開始上行,國內利率仍可能保持下行趨勢;國內股市或有擾動,但凈影響相對有限,A股市場走出獨立行情的可能性更大。



貧窮不是社會主義

在高質量發展中促進共同富裕


17日總書記主持召開中央財經委員會第十次會議,研究扎實促進共同富裕問題,研究防范化解重大金融風險、做好金融穩定發展工作問題??倳浽跁习l表重要講話強調,共同富裕是社會主義的本質要求,是中國式現代化的重要特征,要堅持以人民為中心的發展思想,在高質量發展中促進共同富裕。


會議指出,改革開放后,我們黨深刻總結正反兩方面歷史經驗,認識到貧窮不是社會主義,打破傳統體制束縛,允許一部分人、一部分地區先富起來,推動解放和發展社會生產力。黨的十八大以來,黨中央把逐步實現全體人民共同富裕擺在更加重要的位置上,采取有力措施保障和改善民生,打贏脫貧攻堅戰,全面建成小康社會,為促進共同富裕創造了良好條件。


會議強調,共同富裕是全體人民的富裕,是人民群眾物質生活和精神生活都富裕,不是少數人的富裕,也不是整齊劃一的平均主義,要分階段促進共同富裕。要鼓勵勤勞創新致富,堅持在發展中保障和改善民生,為人民提高受教育程度、增強發展能力創造更加普惠公平的條件,暢通向上流動通道,給更多人創造致富機會,形成人人參與的發展環境。要堅持基本經濟制度,立足社會主義初級階段,堅持“兩個毫不動搖”,堅持公有制為主體、多種所有制經濟共同發展,允許一部分人先富起來,先富帶后富、幫后富,重點鼓勵辛勤勞動、合法經營、敢于創業的致富帶頭人。要盡力而為量力而行,建立科學的公共政策體系,形成人人享有的合理分配格局,同時統籌需要和可能,把保障和改善民生建立在經濟發展和財力可持續的基礎之上,重點加強基礎性、普惠性、兜底性民生保障建設。要堅持循序漸進,對共同富裕的長期性、艱巨性、復雜性有充分估計。



行業、個股、凈值分化劇烈

預見終局才能給現在定價


堅定不移走中國特色資本市場發展之路,建設經濟轉型升級的重要載體,從而公平有效的配置資源?!敖ㄖ贫?、不干預、零容忍”推動著資本市場高質量發展。首屆“ESG全球領導者峰會”主題為“聚焦ESG發展,共議低碳可持續新未來”。深滬交易所領導分別表示,“未來聚焦四個方面助力產業綠色轉型升級,努力打造綠色金融的創新引擎”,和發揮資本市場力量助力“碳達峰碳中和”。


“經濟學家就是一個沒有市場業績的基金經理”。沒人愿意投資于一個沒有歷史投資業績的投資經理,那為什么要相信那些沒有預測歷史記錄的宏觀預測者呢?據統計,今年A股市場無論是從行業、個股、基金凈值的角度看,目前分化程度都已經處于歷史的前列。盡管A股的歷史參照意義有限,但極端情況還是說明一定問題。


在國際局勢、社會思潮、經濟轉型、技術變革等背景下,行業之間和行業內部的此消彼長,取代了傳統的牛熊,同時流動性降低,中小市值公司交易的摩擦成本提高。市場通常是好的觀察員,變化依然是最大的不變。這意味著對投資者的要求不斷提高,有能力更前瞻預見終局才有能力給現在定價,買對公司比買便宜價格更重要。首先有能力對行業做出正確的定性判斷,否則寧愿錯過,其次是對公司尤其企業家的認知理解。我們聚焦整個3060產業鏈,希望在每個重點環節找到卡位的點,希望找到自己生命和職業生涯中不容錯過的公司。


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