不應當通過貨幣政策來回應供應瓶頸,貨幣政策無法支持芯片供給,也不能增加風力和(卡車)司機的供給?!胄行虚L

 

 

投資回溯價值觀

多視角聚焦3060+

 

1季度主要反映美國經濟復蘇的樂觀預期不同,近期美債收益率回升、美元指數走強,是在貨幣政策邊際收緊的預期逐步增強背景下。人民幣匯率和美元指數脫離年內再次突破6.4。相比布油回升到85美元,過去1年亞洲天然氣價格暴漲6倍,歐洲天然氣在14個月內漲10倍創歷史新高,美國天然氣價格也創13年新高。西班牙和葡萄牙9月初平均批發電價大約是半年前平均價格的3倍,英國電價已經創下歷史新高(每兆瓦時)183.84歐元,相對去年同期上漲近7倍。

 

1019日韓正副總理在國家發展改革委召開座談會,之后動力煤期貨10個交易日從最高點1982跌幅過半。未來一個階段的關鍵在于保供措施的落地能否顯著緩解供需缺口。海外定價商品也小幅下跌,天然氣出現了明顯的回落,銅等有色金屬跌幅則相對較大,總體來看仍將呈現分化格局,金融屬性較強的商品壓力較為明顯,能源價格受制于供給存在一定上行空間。

 

本月道指、標普500創出歷史新高,納指、MSCI歐洲指數本月分別報收7.27% 4.54%。VIX指數處于20203月疫情以來的最低水平。上證50、滬深300年內低位企穩,上證綜指和創業板中高位震蕩。對于來年海外經濟尤其美貨幣財政政策展望,國內經濟、地產變化和能耗政策等各方面的展望和分歧,已開始逐步體現在4季度市場表現上,恐懼似乎正在消散。

 

股票價格是對長期現金流和長期形勢的貼現,看得更長;商品期貨有時間期限,更多靠現實供求關系的變化推動,看得較短。這就造成了滯漲向衰退的過渡時期,周期股和商品價格的矛盾表現。從投資時鐘的角度,衰退往往能夠迎來更好的政策環境,塞翁失馬,后續進入衰退下半場,穩增長和推動轉型升級的產業政策出臺,將有利于A股科技創新領域板塊的表現。

國內堅持構建“雙循環”新發展格局,深化供給側結構性改革,有效實施宏觀政策。地產調控應不會導致系統性風險,經濟在中速增長水平上也不會趨勢下行。劉鶴副總理在金融街論壇書面致辭:中國是具有強勁韌性的超大型經濟體。這種韌性來自市場主體競爭力,來自經濟結構的完整性,來自改革開放的正確政策,更來自超大規模的國內市場和億萬人民通過艱苦奮斗實現美好生活的不懈追求。更好發揮多層次資本市場的樞紐作用,完善科技創新的金融支持體系。目前房地產市場出現了個別問題,但風險總體可控,合理的資金需求正在得到滿足,房地產市場健康發展的整體態勢不會改變。

 

 “破”得堅定、徹底,但還需要進一步做好配套的“立”,能源綠色轉型不能“急轉彎”。

 

短期國家出臺了保電煤供應、完善末端電價、推進大型風電、光伏基地建設和推動新增可再生能源消費等政策。4季度進入冬季,電力供給優先民生需求,工業尤其是高耗能行業限產仍是現實需要。明年,需要更可持續的科學減控以平衡經濟發展和碳排放。

 

碳中和本質上就是調結構轉型升級,調整經濟結構、能源結構,金融結構、甚至社會結構。撲面而來的3060,涉及100多萬億投資,需要科技創新,金融支持、產業政策等并重。

 

本輪全球通脹壓力的根源是西方國家為應對疫情而推出的天量貨幣和財政刺激,需求的極度擴張疊加疫情導致的供應鏈破碎使得全球通脹壓力在去年底便開始顯現,而可再生能源的高速增長不能彌補化石能源投資的下降,愈演愈烈的能源危機有可能將全球通脹壓力推向一個高潮。

 

但正如1970年代早期的激進加息未能阻止美國在1970年代末期遭遇第二次石油危機時的通脹失控一樣,貨幣政策能否有效緩解通脹和避免經濟衰退?緊縮的貨幣政策選項或將加劇全球經濟在經歷能源轉型期的脆弱性,甚至為全球經濟埋下長期的通脹隱患。西方央行在應對通脹上已明顯滯后于1970年代的反應。

 

人民銀行貨幣政策官員在金融街論壇年會上也表示:碳減排支持工具對碳減排重點領域的支持是“做加法”,支持清潔能源等重點領域的投資和建設,從而增加能源總體供給能力,不是“做減法”。金融機構仍要按市場化、法治化和商業化原則,對煤電、煤炭企業和項目等予以合理的信貸支持,不盲目抽貸斷貸,更好發揮金融對能源安全保供和綠色低碳轉型的支持作用。朱雀基金認為,目前供給側問題或是需要產業政策和穩定的貨幣政策相配合。

 

道,眾妙之門。投資不能南轅北轍,也不能僅有經濟視角,必須回溯到價值觀。明確了教育、醫藥醫療、平臺經濟長期發展方向,消費、地產稅收導向,和堅持兩個毫不動搖,打擊違法違規等;“碳達峰、碳中和是我國經濟轉型升級和共同應對氣候變化的需要”。值得注意的是,傳統能源和新能源不同在于,傳統能源強調資源稟賦,確定性高,依靠間接融資手段為主;而新能源發展依靠科技創新、風險投資和資本市場,需要判斷企業核心競爭力、生命周期和企業家精神。

 

朱雀基金基于自身長期積累和確定性發展前景聚焦“3060+”,研究投資上重視多視角:一、二級市場投資者角度橫向評價基本面、客觀性價比估值等;像內部人一樣理解、評價公司的長期主觀歷史觀察;同行業尤其龍頭公司的視角,評價綜合能力、競爭格局等。在此基礎上對相關公司長期底線和發展空間做出評判。成立三年的朱雀基金堅守可持續創造價值的初心,聚焦雙碳賽道,深化產業鏈研究。

 

 

 

 

 

 

新冠口服藥誕生

歷史發展螺旋式上升

 

默沙東近期公布了三期臨床試驗的中期結果,表明口服藥能使住院率和死亡率減半,并向美國食品藥品管理局(FDA)申請緊急批準新冠口服藥。與合作伙伴Ridgeback Biotherapeutics公司共同表示,他們已經與聯合國成一項治療許可協議,允許105個低收入和中等收入國家共享該藥。

 

口服藥物的出現能夠防止大部分輕癥感染者不需要住院不會發展成重癥。全球目前正在進行的針對新冠病毒的小分子化學藥物有100多個,后續的藥物中相信出現更好的藥物的概率在不斷地加大,這也為人類最終戰勝新冠病毒帶來了曙光。

 

根據目前的情況綜合判斷,新冠病毒未來成為像流感那樣的長期流行性疾病的可能性非常大。參照流感病毒的預防和治療手段,未來針對新冠病毒也會是“疫苗+治療藥物雙管齊下的組合。

 

白宮表示將于118日對來自中國、印度和大部分歐洲國家等共計33個國家的游客重新開放邊境,將進一步取消與加拿大和墨西哥接壤的邊境限制;印度自1015日首次為包機游客重新開放旅游業;泰國自111日起允許包括美國、中國和英國在內的46個國家和地區游客免隔離入境。中國疾控中心主任高福也表示,如果2022年初疫苗接種率超過85%,中國將考慮開放邊境。

 

美國貿易代表戴琪發表演講指出:全球兩大經濟體停止貿易并不現實。作為世界上最大的兩個經濟體,我們如何與對方相處不僅影響我們兩國,更影響整個世界和數十億的勞工。這個雙邊關系是復雜且具競爭性的。調整對中國的貿易政策上的戰略愿景起點,“以捍衛美國勞工、企業、農民以及制造者的利益,并強化我們的中產階級。她認為中國在200112月正式加入世界貿易組織后的15年里,即使改變了美國質疑的特定做法,但并未改變根本的政策。

制造大國走向能源大國

能源危機推動能源創新

 

3季度美國實際GDP年化季率初值為2%,預期2.6%,前值6.7%,為去年2季度新冠肺炎疫情復蘇期間以來最低增幅。核心PCE物價指數年化季率初值為4.5%,前值6.1%。中國GDP同比增長4.9%,較2季度放緩3個百分點。9月工業生產者價格指數(PPI)同比增長10.7%,高于81.2個百分點,為有數據以來最高。在豬肉等食品價格走低和疫情拖累服務價格等影響下,9月居民消費者價格指數(CPI)同比上漲0.7%,較8月微降0.1個百分點。PPICPI剪刀差達到10個百分點,也創下歷史新高。在供給約束和新出口訂單回落等因素的拖累下,9月制造業PMI跌至榮枯線以下為49.6%。國家統計局新聞發言人指出,進入三季度后,國內外風險挑戰增多,全球疫情擴散,世界經濟恢復勢頭有所放緩,國際大宗商品價格高位運行,國內部分地區受到疫情、汛情的多重沖擊,經濟轉型調整壓力有所顯現。

 

本輪政府房地產調控的決心空前,當前周期性的需求回落疊加結構性的供給收緊。

 

長江證券首席經濟學家伍戈認為,從供給收縮來看,本輪“能耗雙控”的影響或明顯強于“供給側改革”時期;從需求回落來看,經濟周期下行中摻雜著結構性單邊約束,逆周期調整難度加大使得跨周期思路成為選項。按過去的經驗邏輯,內需有望在明年二季度左右實現企穩。但考慮到本輪供給收縮的程度和信用擴張的難度,該時點或將有所延后。商品市場強有力的政策措施出臺后,工業品集體出現明顯下跌,且供應端的確開始釋放出產能。

 

隨著PPI四季度的回落,政策托底的意愿和能力或將進一步釋放?!爸袊譁?,美國防脹;貨幣政策中國易松難緊,美國易緊難松,中美利率走勢很有可能出現階段性背離”。展望2022年,通脹環境存在較多不確定性,預計CPI同比或將在新一輪豬周期的影響下啟動上漲趨勢,PPI同比在基數效應下將逐步滑入通縮區間?!肮澴嗌?,預計明年上半年處于PPI同比高位滑落、CPI同比處于低位的組合,通脹對貨幣政策的掣肘有限;下半年CPI同比或將超過3%紅線,而PPI同比處于低位甚至通縮,疊加海外貨幣政策屆時收緊趨勢或更加明顯,預計國內貨幣政策將再次進入多目標的權衡之中”。

 

929日人民銀行、銀保監會聯合召開房地產金融工作座談會。強調金融部門要認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署,圍繞穩地價、穩房價、穩預期目標,按照法治化、市場化原則,配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展,維護住房消費者合法權益。

 

3季度貨幣政策委員會例會新增了堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置,加強與財政、產業、監管政策之間的協調統籌金融支持實體經濟與防風險等表述。易綱在《金融研究》刊文稱,中國將盡可能地延長實施正常貨幣政策的時間。如果必須實施資產購買操作,應當堅持三個原則:一是央行干預的目的應當是幫助市場恢復正常運轉,而非替代市場。二是央行的干預措施應盡可能走在市場前面,從而快速穩定市場情緒,避免市場失靈進一步惡化。三是應盡可能減少資產購買規模,縮短持續時間,力求資產購買實施力度與市場失靈的程度保持一致。利率和匯率都是由市場決定的,才能保持居中之道,優化資源配置。

 

過去40年時間里,中國經濟維持了9%以上的增速,在第三產業的占比已經遠遠超過第二產業的背景下,全要素生產率下降。大潮退去,經濟新的內生動能的重要性日益凸顯,中國正在走向世界能源大國。

 

“發展是第一要務,人才是第一資源,創新是第一動力”??倳浽谥醒肴瞬殴ぷ鲿h上進一步強調,綜合國力競爭說到底是人才競爭。“十四五”規劃綱要把建成“人才強國”確立為2035年遠景目標。

 

24日新華社發布“中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見”指出,實現碳達峰、碳中和是黨中央統籌國內國際兩個大局作出的重大戰略決策,是著力解決資源環境約束突出問題、實現中華民族永續發展的必然選擇,是構建人類命運共同體的莊嚴承諾。明確了2025、20302060年的主要目標和“加強黨中央對碳達峰、碳中和工作的集中統一領導”。

 

26日國務院印發《2030年前碳達峰行動方案的通知》,針對碳達峰的實施方案進行了闡述。包括跨區外送可再生能源電量比例原則上不低于50%,到2025年城鎮建筑可再生能源替代率達到8%,新建公共機構建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%,2030年,風電、太陽能發電總裝機容量達到12億千瓦以上等,涉及到氫能的表述共11處,對氫能上中下游領域的各個方面都提出了具體要求和政策指導。事業偉大、業界振奮、倍感激勵。

 

市場主體是關鍵,無論碳中和還是數字經濟目標的實現,包括生物安全等,新興文明形態確實會帶來很大的機遇,但是背后的路徑如何勾勒,頂層設計和政府引導之外,最終落地實現都要依靠億萬個市場主體共同努力來實現。

 

相比歷史上的歷次石油危機,今年來硅料、鋰礦、天然氣等價格先后暴漲。一是不存在軍事沖突、人為斷供等因素,基本上是市場供求所致;二是以天然氣、煤炭和電力為代表,而非石油;三是能源轉型最為激進的歐洲最為嚴重。全球能源結構調整的“青黃不接”在于以下方面:可再生能源的高速增長不能彌補化石能源投資的下降、在整個能源系統中沒有解決可再生能源靠天吃飯的屬性,能源轉型期天然氣也被賦予了太重的責任等。

 

國內與海外有所區別,煤電價格倒掛是直接原因,能耗“雙控”考核是根本原因,經濟恢復不平衡也加大短期矛盾。把握經濟系統“升級規律”,出臺政策要通盤統籌考慮、有序有效的調控。

 

李克強總理108日主持召開國務院常務會議,強調保障能源安全、保障產業鏈供應鏈穩定是“六?!钡闹匾獌热?。明確市場交易電價上下浮動范圍調整為原則上不超過20%,推進大型風電、光伏基地建設,推動新增可再生能源消費在一定時間內不納入能源消費總量等。會議要求各地要嚴格落實屬地管理責任,做好有序用電管理,糾正有的地方“一刀切”停產限產或“運動式”減碳,反對不作為、亂作為。

 

12日,國家發展改革委印發《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》。落實有序放開全部燃煤發電電量上網電價、擴大市場交易電價上下浮動范圍,推動工商業用戶都進入市場等。1019日,國家能源局綜合司下發《關于積極推動新能源發電項目能并盡并、多發滿發有關工作的通知》。國網召開今冬明春電力供應保障工作會議,國家電網有限公司董事長、黨組書記辛保安指出,推動能源轉型,清潔低碳是方向,能源保供是基礎,能源安全是關鍵,能源獨立是根本。能源緊缺危機成為催化劑,將所有煤電推向市場,也有利于保障“十四五”的電網投資,并再次體現了國家發展新能源的決心。

 

歷次能源危機最終都推動了能源創新和新能源的發展,這次也不會例外,既促進清潔能源時代的到來,也避免傳統能源的過早退出。70年代初期美元發行過剩,美聯儲無法繼續維持美元與黃金固定比例的自由兌換,導致二戰后的布雷頓森林體系的結束。之后1年時間內,美元貶值幅度達10%,CPI通脹從1972年的2.7%大幅攀升至第一次石油危機前的7.8%。

 

美聯儲開啟了加息周期,遏制了國內的通脹壓力也在短期將美國經濟送進了衰退,國內石油產業也一蹶不振,間接導致當第二次石油危機發生時,其國內的通脹壓力甚至超過了1970年代早期。今天西方國家更多采取財政刺激政策和有針對性的產業支持政策、貿易政策。

 

現階段,我國的碳排放量是歐盟+美國碳排放的總和,排放總量壓力較大。朱雀基金先進制造產業鏈組認為,能耗雙控以及能源價格上漲,有利于新能源電站建設。對比美國、歐盟分別于20071979年完成了碳達峰,我國的碳達峰時間點是2030年;中國從碳達峰到碳中和的時間周期是30年、美國是43年、歐盟是71年,減碳任務相比歐盟、美國更加充滿挑戰。結構上看,我國發電部門的碳排放量占比達到44%,美國發電部門的碳排放量占比是28%,我國要完成3060戰略,要在發電領域大力發展清潔能源。短期由于能耗雙控以及能源價格大幅上漲的影響,煤炭發電的成本與光伏組件的價格都處于高位;中期考慮供應鏈部分環節供給增加過剩,光伏制造業成本會下降;長期綜合技術進步效率提升等,光伏的度電成本有望大幅度下降。而疊加環保和碳排放權等,火電的發電成本可能持續上升。同時還原電力商品屬性之后,光伏等新能源的成本錨定不再是固定的燃煤標桿電價。

 

 

中國經濟增速將引領全球

資管行業的核心是人才

 

據統計,全球股市2020324日觸底時,所有上市股票的總市值為61.58萬億美元。1028日這一數字為119.58萬億美元,相當于創造了58萬億美元的股權財富。Covid-19大流行擾亂了人們的生活和生計,但多數投資者還是選擇了充滿機遇的世界。美利率重心上移,股市要靠盈利推動,較高的市場預期意味著美股未來存在一定壓力。3060依靠科技創新和先進制造,產業邏輯日益完善,場景巨大、中長期確定性高。

 

《巴倫周刊》說,人們會對未來幾個季度的增長感到恐慌。但是在接下來的五年里,中國的(GDP)年增長率將達到4%5%,這是全球最大的增長故事。對于中國來說,解決自己的弱點——能源、半導體和美元的主導地位,都需要創建一個有深度、高效而健全的資本市場。

 

證監會公布北交所基礎制度,基本明確開市時間。深交所總經理沙雁在《清華金融評論》撰文表示,我國資本市場改革發展進入嶄新階段,下一步應推動依法從嚴打擊證券違法活動不斷向縱深推進,為持續優化資本市場生態、發揮資本市場樞紐功能提供堅強保障。近期A股新股破發現象增加,源自上月上交所和深交所分別進行的有關IPO發行機制改革。這些制度變革促使IPO發行價格更加合理,從而無差別打新策略不能百分之百盈利,投資者需運用自己的自主研究來甄別新股投資機會,也更符合注冊發行制度的改革初衷。我們期待新股不敗的荒唐現象盡快成為歷史。

 

秉承合伙人文化的BG公司認為,“真正的投資者以十年為單位思考,而非以季度為單位思考”。其目標也不是資產增長,而是投資能力和客戶服務的持續改進,前者緊隨后者。由歐洲社會組織發起的ESG投資,已成為主流和全球共識性價值觀,“雙碳”轉型的實質是能源轉型,也是ESG投資中最典型的代表。中央文件“鼓勵社會資本設立綠色低碳產業投資基金”。越來越多的投資者已經意識到,研究投資不能僅靠經濟視角,必須回溯到價值觀,“資產的內在價值是資產未來現金流的貼現值”,但本質在于未來現金流怎么才能可持續產生?企業作為一種社會性組織,具備經濟人與社會人兩種屬性,在社會價值觀轉向的當下,多個視角的結合十分必要。

 

從嘉里中心到前灘,跟自身發展歷程比,現在可以說是朱雀基金整體最有競爭力和信心的時候,或者說最好的階段。任何公司持續發展離不開戰略+人才,資管的核心更是人才。 目前,投研團隊“七子劍陣”互補互助的模式逐漸錘煉成型, “能力圈+生態圈戰略明確,在大場景賽道把長板不斷做長,將七劍擴大為方陣,鼓勵培育優秀的劍手成為隊長,配備專業性自驅力強的年輕人成為新的劍手,提供大規模作戰練習機會有助于員工快速成長?;谛袠I特征和自身核心能力,朱雀基金逐步明確了主動權益+模式和3060+的方向。繼市場條線和投研梯隊基本建設完成后,進一步集體制定了朱雀文化公約。

 

當前,朱雀基金從隊伍組織來到組織建設階段,能力建設重要而困難,需要團隊共同奮斗,上下同欲者勝。

 

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